4月17日，周一。
皇后区公共图书馆。
林顿坐在彭博终端前，光标停在百度上面。
BIDU，2005年8月5日上市，发行价27美元，现在64.80，在这个位置横了整整十二周，不上不下。
4月28日发一季报。还有十一天。
他从SEC官网把百度最近三个季度的10-Q全调出来，原始数据，没经过卖方加工。
Excel打开，一行一行拆。
三季度活跃广告客户数比二季度多出四成。
单客户平均贡献同比涨了两成半。
付费点击量增速比客户数涨得还快。
他把四季度数据叠上去，续费客户占比从三季度的52%蹿到58%。
市场在说什么？百度客户生命周期短，中小企业平均三个月死一批，广告平台是漏水的桶。从上市那天起，卖方报告就在重复这个结论。
他翻了三份最近的研报，目标价全压在55到60之间，评级要么持有要么跑输大盘。
他盯着58%这个数字。
漏水？
数据反着来。
死的多，来的更快，留下来的续费意愿还在加强。
市场拿局部当整体，拿采访当统计，就像拿五个倒闭的义乌小老板当中国四十万中小企业的全部真相。
他沉思起来。
前世百度一季报之后涨了，方向确定。
但两个月里哪天涨的、财报出来第一根K线是阳是阴、中间有没有回调、回调多深，完全空白。
方向对，路径全黑。
之前为了生活费以及下个月房租，又出金2000美元，目前还有2.3万美元在账户里。
他买进5月到期、行权价70的看涨期权。
权利金2.8美元一股，一份合约覆盖100股，280美元。
先下20份合约。
8400美元。
总仓位三分之一。
确认键摁下去的没多久，百度股价从65.20滑到64.80。
账户浮亏一百来块。
下午三点放学，回家。
他把书包放床上，开机。
打开行情软件，百度收盘64.75。
账户浮亏扩大到接近两百。他关掉软件，打开SEC官网，把百度招股书里风险因素那一段重新看了一遍。
跟早上的判断一致。没有新增风险，市场给的定价逻辑还是那句老话，客户留不住。
下午五点，手机响了。
丹尼斯。
“林顿，你建仓了吗？”
“嗯，建仓了中国的搜索引擎。”
丹尼斯：“我今天中午顺路去我姐夫办公室坐了坐，我问他百度怎么样，他想了想，说上市的时候隔壁一家对冲基金赚了笔快的，之后圈子里就没人聊了。”
“嗯。”
“他说百度现在成交量一天比一天小，华尔街没什么人关注。中国公司，隔着太平洋，没几个分析师真跑过调研。大部分人拿公开数据拼一拼就发了报告，没人愿意花时间。”
“知道。”
“你每次都买大家不看好的东西。”丹尼斯说，“上次TiVo有判决，有专利说明书的四百页备注，你翻透了。这次百度有什么？就是一份财报？没有判决，没有催化剂，你拿什么打？”
“数据。续费率。”
“续费率是多少？”
“58%，而且还在往上走。”
“其他人不知道？”
“都信了客户留不住那套。”
丹尼斯：“你比我聪明，我不跟你争。但你每次都赌别人看错了，我怕你赚钱的速度跟不上找死的速度。”
林顿笑道：“财报出来之前没人聊，是好事。”
“行。”丹尼斯叹了口气，“你自己的钱，你做主。对了，我老婆说周末请你和你妈来家里吃饭，她做炖牛肉。”
“替我谢谢她。”
挂了。
没多久，电话又响了。
陈婉清。
“林顿，你现在方便说话吗？”
“方便。”
“我今天在系统里看到你的持仓变动。”她说话的语气和上次面签时一模一样，温和、体贴、公事公办里夹着一点恰到好处的关心，“你买了百度的看涨期权，到期日还很近。我跟你同步一个信息，你参考一下就好。”
“你说。”
“E*Trade研究部今天早上发了一份内部报告，专门看空百度。核心论点是谷歌中文搜索流量增长非常猛，连续几个季度超过三成，用户黏性远超百度。中文搜索这块市场，谷歌在系统性蚕食百度的份额。我们自营交易部的头，迈克尔，你可能没听过这个名字，他做了十二年亚洲互联网，看这块没走过眼。”
她想了想继续说：“这次他自己在百度上放了空头仓位，量不小。我没说他不会犯错，迈克尔看错过别的。但亚洲互联网他不怎么错。他对一次就够了，你赌错一次就没了。”
林顿看着屏幕上百度那条横了十二周的线。
“谢谢陈阿姨。我会注意。”
“你别嫌我啰嗦。上次TiVo你做得很好，但市场不会每次都奖赏同一种打法。你妈妈最近怎么样？”
“挺好。刚搬了新家。”
“搬家了？怎么没跟我说一声？在哪？”
“艾姆赫斯特。”
“那离法拉盛不远，改天我约她喝咖啡。”她想了想：“百度的事，你再想想。”
“好。”
电话挂了。
...
4月18日，周二。
E*Trade，曼哈顿中城。
茶水间，上午十点。陈婉清端着刚续的伯爵茶，迈克尔靠在吧台边，手里一杯黑咖啡。
迈克尔四十出头，发际线退到耳后，深灰色马甲，袖口卷到小臂。桌上搁着一份打印出来的百度K线图。
“你客户买了百度看涨。”他说。
“风控部跟你说的？”
“早上例会提了一句。一个账户，持仓集中在百度近月看涨期权。15岁？”
“15。”
“上次TiVo做得漂亮。我看了平仓记录，分三批出的，节奏踩得很准。但这次不一样。”他把咖啡杯放到吧台上，“你自己看。”
他翻出谷歌中文搜索的流量数据图，连续三个季度增长超30%。
“百度从66掉到64，在这横了三个月。技术面上是下降三角形，下沿63.50测了两次，上沿一次比一次低。往下破的概率远大于往上。”
陈婉清看了一眼图。
“财报呢？”
“财报我看了。卖方给的一季度营收预期是6800万美元，去年四季度6600万。就算超预期，谷歌压在那儿，天花板打不开。你客户可能赌错了方向。”
“他是独立判断。”
“独立判断在碾压数据面前意义不大。”迈克尔喝了口咖啡，“我放了几万股空头。就赌财报反应。”
陈婉清沉默了一会儿。
“他上次独立判断对了。”
迈克尔看了她一眼。“你对他有信心？”
“谈不上。但他的数据不是瞎猜的。”
“什么数据？”
“他没跟我说。”陈婉清端起茶杯，“但他上次把TiVo专利说明书拆到了行级。四百页，一行一行标的。他做功课的方式不像15岁。”
迈克尔放下杯子。
“功课做得再好，赌错方向还是归零。百度这只票我看了一年半，中文搜索市场我跑了六趟BJ。谷歌中文搜索的体验已经追平百度，产品差距在缩小，商业化能力不在一个量级。”他把K线图折起来塞进口袋，“结论不变：你客户这波会赔光。”
他转身走了。
...
下午，皇后区图书馆。
林顿翻完了百度招股书中关于客户流失风险的完整披露。
第17页到第23页，六页。
核心结论：市场引用的风险指标都是基于2004年的数据，2005年四季度续费率已经涨了六个点。
他把页面关掉，看了一眼百度股价。
64.82。
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