2008年9月2日，周二，早上。
帕罗奥图陆宅书房，陆辰已经工作了四十分钟。他的面前并排摆放着三块屏幕：
左边是彭博终端，显示着全球主要市场的隔夜动态...亚洲股市普跌，欧洲银行股遭抛售，雷曼的信用违约互换（CDS）利差在盘前交易中突破950基点。
中间是陆氏资本的交易帐户总览，光标停留在一个标红的分类项上：「交易对手风险敞口汇总....雷曼兄弟：0.00美元」。
右边是加密邮箱，最新一封来自黑集资本运营团队的预警邮件，标题刺眼：「多家机构开始拒绝与雷曼进行无抵押衍生品交易」。
邮件正文列出了十二个名字：从管理数十亿美元的宏观对冲基金，到专门从事利率互换的中型自营交易公司。这些机构在过去72小时内，通过正式函件或交易员口头通知，向雷曼的交易部门传达了同一句话：「从即日起，所有新交易必须提前抵押100%的名义本金，现有交易需追加抵押品至市值的150%。」
陆辰放大其中一份函件的扫描件....一来自一家他熟悉的量化对冲基金灯塔资本。函件措辞礼貌但冰冷：「致雷曼兄弟衍生品交易部：
基於近期市场波动及贵公司信用状况变化，灯塔资本风险管理委员会经审议决定，自2008年9月2日起，所有与贵公司进行的场外衍生品交易，包括但不限於利率互换、信用违约互换、总收益互换，均需提前提供现金或国债作为全额抵押。
现有交易将於今日上午9点进行市值重估，若抵押品价值不足合约市值的150%，贵公司需在24小时内补足差额。
若未能满足上述要求，灯塔资本将保留强制平仓的权利...
」
陆辰关掉邮件，调出雷曼股价的盘前交易数据：16.20美元。
比昨日收盘价17.50美元低开7.4%。
「开始了。」他轻声自语。
交易对手风险....这个在金融教科书中往往用一章带过的概念，此刻正在华尔街上演最残酷的现实演绎。当市场不再信任一家机构的偿付能力时，它会用最原始的方式保护自己：要抵押，更多的抵押。而这种索要本身，又会加速被索要者的死亡。
手机震动，第一条消息来自贝莱德的汤姆·威尔逊：「融券利率上调至15%，陆辰快速计算：300万股空头仓位，按当前股价16.20美元计算，市值4860万美元」
足够。
但问题是：为什麽突然上调？
他拨通汤姆的电话，三声後接通。
「陆先生，早。」
「汤姆，利率和抵押品为什麽上调？」
电话那头传来翻阅纸张的声音：「今天凌晨，风险管理委员会开了紧急会议。雷曼的CDS突破950基点，意味着我们的内部模型将其一年内违约概率调高至50%以上。按政策，所有对这类机构的融券口，都必须适用最高风险系数。
「其他券商呢？」
「都在上调。摩根史坦利把雷曼融券利率提到18%，高盛据说要停掉所有新业务。」汤姆停顿，「陆先生，我建议你今天....谨慎操作。市场情绪正在从担心雷曼倒闭转向假设雷曼倒闭。这种转变，通常意味着...
」
「意味着死亡螺旋。」陆辰接话，「交易对手索要抵押品，雷曼需要卖出资产变现，资产抛售压低价格，抵押品价值进一步不足，更多索要。循环直到现金流枯竭。」
「是的。」
「谢谢提醒。」
挂掉电话，陆辰看向窗外。天刚蒙蒙亮，院子里橡树的轮廓在晨雾中若隐若现。
他知道今天会发生什麽：当纽交所九点半开盘时，那些昨天还在犹豫的对冲基金、保险公司、养老金，会像闻到血腥味的鲨鱼一样，疯狂索要抵押品。而雷曼，这个曾经拥有6000亿美元资产的巨人，会被这些看似合规的风控要求，一点点抽乾最後一滴血。
这不是阴谋，是规则。
而规则，在恐惧中被执行时，会变成绞索。
上午七点，陆辰拨通艾伦·周的电话。
响铃六声後接通，背景音是键盘敲击声和Bloomberg终端的提示音。
「陆辰，看到盘前价格了吗？」艾伦声音清醒，显然也早起了。
「16.DS950基点。」
「不止。」艾伦说，「我刚和几个交易员通了电话。有传言说，今天上午会有三家大型对冲基金同时要求雷曼追加抵押品，总额可能超过30亿美元。」
「哪三家？」
「我不能说名字，但其中一家的首席风控官是我斯坦福同学。他说他们内部模型显示，如果雷曼破产，他们与雷曼的衍生品交易净口会损失12亿美元。所以他们决定：要麽拿到足额抵押品，要麽今天全部平仓。」
「平仓....」陆辰计算着影响，「如果多家机构同时平仓，雷曼需要支付巨额终止款项，现金流会...」
「会崩。」艾伦打断，「而且这些平仓交易会在市场上形成抛压，进一步打压雷曼持有的资产价格。恶性循环。」
电话两头都沉默了。
「你的仓位？」陆辰问。
「空头200万股，成本18美元，浮盈约360万。期权...你知道的，8000万空头头寸。」艾伦顿了顿，「但我今早减了10%的期权仓位。落袋为安一部分。
「明智。」
「你不减？」
「我在等。」陆辰调出期权链，「9月底到期，还有四周。时间价值在衰减，但内在价值在累积。如果股价跌破10美元————」
「你会赚几个亿。」艾伦轻声说，「但风险是，如果雷曼在到期前被救....
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「救不了。」陆辰肯定，「交易对手的逃离一旦开始，就停不下来。因为每个机构都在想：如果我不先要抵押品，别人要了，雷曼的现金就会先给别人。这是典型的囚徒困境....合作对集体最优，但背叛对个人最安全。」
「所以你赌所有人都会背叛。」
「不是赌，是观察。」陆辰看向屏幕，雷曼股价在盘前交易中跌至16.00美元整，「人性如此。」
电话那头传来艾伦的叹息：「有时候我觉得......你太冷静了。冷静得不像十六岁。
「」
「我本来就不是十六岁。」陆辰说，意识到说漏嘴，但艾伦没追问。
「好吧。今天怎麽操作？」
「观察。如果股价跌破15美元，我会加仓空头。但主要仓位还是等期权到期前一周再动。」
「共识。」艾伦说，「保持联系。」
挂掉电话，陆辰打开新闻聚合页面。
头条已经开始变化：
【多家对冲基金对雷曼失去信心，要求追加抵押品】
【交易对手风险成市场焦点，衍生品市场面临冻结风险】
【雷曼流动性危机进入新阶段：信任的崩塌】
库比蒂诺，苹果公司总部，司库办公室。
上午七点三十分，汤姆·雷诺兹已经开完了第三个会。他面前摊着三份文件：
苹果公司与雷曼兄弟的所有未结清交易清单....总计12笔利率互换，名义本金8.5亿美元，用於对冲美元债券发行的利率风险。
法律部连夜起草的提前抵押要求函，措辞强硬，要求雷曼在24小时内提供交易市值125%的国债作为抵押。
风险管理委员会的紧急决议：立即终止所有与雷曼的新交易谈判，现有交易全部进入密切监控状态。
汤姆拿起红色电话，拨通交易主管的内线。
「大卫，函件发出了吗？」
「刚发出，加密传真和电子邮件同步。雷曼的利率互换交易台应该已经收到了。」
「他们的反应？」
「还没回复。但....汤姆，这样会不会太急了？雷曼毕竟还是主要交易商，我们把关系搞僵————」
「关系？」汤姆打断，「大卫，你清楚我们这些交易的价值吗？如果雷曼违约，我们需要重新对冲，成本可能高达数千万美元。而如果我们现在不要求抵押，等别人要光了他们的现金，我们就什麽都拿不到了。」
电话那头沉默。
「执行命令。」汤姆说完，挂断。
他走到落地窗前。苹果园区的草坪在晨光中翠绿如茵，有员工已经在晨跑，一切都是那麽有序、创新、充满未来感。
而三百英里外的华尔街，一场中世纪的挤兑正在发生....只不过挤兑的不是储蓄罐里的硬币，是电子帐户里的数字。
他想起2001年，苹果濒临破产时，他也曾面临类似的抉择：是继续相信公司能扭转，还是开始变卖资产准备清算？他选择了相信，因为贾伯斯回来了。
但雷曼没有贾伯斯。
只有富尔德，那个在动感单车上狂奔的男人。
手机震动，财务总监的简讯：「董事会问，我们的雷曼口到底多大？十分钟後电话会议。」
汤姆回覆：「已全部抵押，零风险。准备好解释材料。」
他走回办公桌，打开PPT。第一页标题是：「苹果的保守主义：如何在金融危机中保护千亿现金」。
内容核心只有一句话：当别人贪婪时，我们恐惧；当别人恐惧时，我们逃跑。
不是巴菲特式的别人恐惧我贪婪，而是更极端的看到烟就跑，不等火起。
这种保守，曾让苹果在科技泡沫破裂时幸存，在9·11後复苏，在每一次危机中成为避风港。
现在，它将再次被验证。
电话会议准时开始。汤姆用了五分钟解释交易对手风险、抵押品机制、和苹果的零风险口。
董事长最後问：「所以，雷曼倒闭对我们没影响？」
「财务上，零影响。」汤姆顿了顿，「但供应链上....很多我们的零部件供应商，他们的养老金基金可能投资了雷曼。间接影响，需要评估。
「评估，然後报告。」
「是。」
挂掉电话，汤姆看向屏幕。雷曼股价在盘前交易中跌至15.80美元。
他想起了老上司，苹果前CFO弗雷德·安德森，总说：「现金是氧气。没氧气的时候，再伟大的愿景都会死。」
雷曼的氧气，正在被快速抽走。
而抽氧的，不是敌人，是曾经的合作夥伴。
这就是华尔街：没有永远的盟友，只有永远的利益。
和恐惧。
帕罗奥图，米勒家书房。
上午八点，亚历克斯已经盯着屏幕两小时。他的眼睛布满血丝，双手在颤抖。
屏幕上开着六个窗口：
基金帐户持仓汇总....个人帐户持仓..
实时股价：15.80美元，且在下行。
彭博新闻：「交易对手逃离雷曼，衍生品市场面临冻结」。
邮箱里三封未读邮件....来自三个最大的基金投资人，语气一封比一封严厉。
房屋净值贷款帐户....可用额度已用尽，全部买了雷曼，均价16.50美元。
计算器，上面显示着一行数字：如果现在平仓，保住大部分本金。如果继续持有————
他不知道如果继续持有会怎样。
因为如果已经变成一个黑洞，吞噬所有逻辑。
手机响了，是基金的主要投资人杰克。亚历克斯犹豫了三秒，接通。
「亚历克斯，你看新闻了吗？」杰克声音压抑着怒火。
「看了。」
「我们完了。交易对手开始逃离，意味着雷曼的现金流会在几天内枯竭。你必须现在平仓。」
「杰克，如果现在平仓，你的投资会亏损68%..
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「如果现在不平仓，会亏损100%！」杰克吼道，「我是律师，我比你懂破产程序。一旦雷曼申请破产保护，股票是最後清偿的，基本归零！」
亚历克斯沉默。他知道杰克是对的。但他无法按下那个卖出键。
因为按下，就意味着承认：过去所有决策都是错的。从离开投行自立门户，到重仓次贷相关证券，到贝尔斯登爆仓後加倍下注雷曼.....全是错的。
而他的人生，经不起这种量级的错误。
「亚历克斯，」杰克声音缓和了一些，像在劝一个病人，「听我说。我也有钱在里面，我也亏。但我们必须止损。现在亏68%，至少还有32%能拿回来。我们可以用这些钱，等危机过去，重新开始。」
「重新开始....」亚历克斯重复，声音空洞。
他想起2005年，基金刚成立时，在汉普顿的庆功派对上。杰克举杯说：「亚历克斯，你是我们见过最聪明的交易员。跟着你，我们能改变世界。」
那时他们真的相信。相信数学模型，相信美国梦，相信房价永远涨。
现在模型错了，梦醒了，房价崩了。
而他们，坐在废墟里。
「给我....到中午。」亚历克斯最终说，「如果股价跌破15美元，我平仓。」
「为什麽还要等？」
「因为....」亚历克斯说不下去。
因为他还相信奇蹟？不。
因为他害怕按下那个键。
「中午。」杰克叹气，「十二点整，如果没平仓，我会发起投资人投票，强制清算基金。你知道我有这个权利。」
电话挂断。
亚历克斯瘫在椅子上。书房里很暗，窗帘紧闭，只有屏幕的光映在他脸上，蓝幽幽的，像溺死者的脸。
楼下传来莉兹的声音：「亚历克斯，我上班了！玛利亚九点来带孩子，你记得给她开门！」
他没回应。
脚步声靠近，书房门被推开一条缝。莉兹站在门口，背着包，穿着超市的制服...红色的Polo衫，上面印着Safeway。
她看到丈夫的样子，眼眶瞬间红了。
但她没哭，只是轻声说：「我晚上六点回来。冰箱里有三明治。」
「...好。」
「亚历克斯。」
「嗯？」
「活着。」她说，声音很轻，但重如千钧，「无论如何，活着。索菲亚和奥利维亚需要爸爸。」
门关上了。
脚步声远去，车库门打开又关闭。
书房重归死寂。
亚历克斯看向屏幕。雷曼股价：15.60美元。
他打开基金帐户的交易界面，光标移动到卖出按钮。
只需要点击，输入数量，确认。
亏损就会定格。
痛苦就会结束。
他的手指悬在滑鼠上方，颤抖。
然後移开。
再等一会儿。
也许....也许会有反弹。
也许富尔德能最後一刻找到买家。
也许美联储会改变主意。
也许...
屏幕右下角跳出新闻推送：「高盛暂停与雷曼的所有新衍生品交易」。
他的手指僵住了。
高盛。雷曼在华尔街最久的对手，也是最了解它的同行。如果连高盛都停止了交易..
那就是终审判决。
他缓缓收回手，抱住头。
第一次，他允许自己哭出声。
但眼泪没有流出来。
因为绝望太深的时候，连眼泪都会干涸。
上午九点，斯坦福购物中心，BlueBottle咖啡馆。
陈美玲和萨曼莎·陈坐在靠窗的位置。萨曼莎今天没穿高盛的制服，而是一件简单的米色针织衫，但神色紧张，不时看向窗外。
「美玲姐，我只能出来二十分钟。」萨曼莎压低声音，「公司现在....气氛很怪。」
「怎麽了？」
「今天早上，七点就开了全部门紧急会议。风控总监亲自宣布：立即暂停所有与雷曼兄弟的新交易，现有交易全部重新评估抵押品充足性。」萨曼莎搅动着咖啡，手在抖，「我虽然只是行政助理，但能感觉到....整个交易大厅都弥漫着一种....恐惧。」
陈美玲握住她的手：「别怕，和你没关系。」
「但和我告诉你的信息有关系。」萨曼莎眼睛红了，「上个月，我告诉你高盛风控部门连续加班，雷曼的CDS交易量异常...那些信息，你是不是....用来做空了？」
陈美玲沉默。
她无法否认。虽然具体操作是陆辰在做，但萨曼莎提供的信息，确实帮助陆家更早确认了雷曼的风险。
「萨曼莎，听我说。」陈美玲组织语言，「就算没有你的信息，雷曼也会倒。它的问题是系统性的，不是几条信息能改变的。」
「但我是高盛员工，我泄露了内部信息....」萨曼莎声音哽咽，「如果被发现，我会被解雇，可能还会被起诉。我丈夫刚失业，我们还有房贷————」
「不会的。」陈美玲从包里拿出一个信封，推到萨曼莎面前，「这是最後一笔谘询费。之後，我们停止这种信息交流。」
萨曼莎看着信封，没碰：「我不是要钱...」
「我知道。但你需要。」陈美玲轻声说，「拿着，还一部分房贷。至於高盛那边..
你只是行政助理，接触不到核心信息。没人会怀疑你。」
萨曼莎盯着信封很久，最终收下，塞进包里。动作很快，像做贼。
「美玲姐，」她忽然问，「你们家...做空赚了很多吧？」
陈美玲犹豫，点头。
萨曼莎声音很轻，「我有个表姐，在雷曼纽约总部做清洁工，干了十五年。如果雷曼倒了，她会失业，养老金可能也没了。她今年五十二岁，找不到新工作了。」
「我会记住的。」陈美玲沉默了一会儿，最终说，「我们会做些什麽，帮助像你表姐那样的人。」
「怎麽做？发钱吗？」萨曼莎苦笑：「我得回去了。美玲姐，谢谢你的...谘询费。
「」
她转身离开。
陈美玲坐在原地，看着窗外。萨曼莎的身影很快消失在人群中。
咖啡凉了。
她端起杯子，手在抖。
手机震动，陆辰发来信息：「妈，雷曼股价跌破15.50美元。今天会很糟，你早点回家。」
她回覆：「好。」
上午十点，帕罗奥图陆宅书房。
陆辰完成了最後的交易对手风险检查。他用了一个小时，核对了陆氏资本、陆氏家族信托、美国陆氏谘询公司三个实体与所有金融机构的交易往来。
结果：零风险。
不仅是雷曼，对任何一家评级低於AA的金融机构，他都没有无抵押的衍生品口。所有交易要麽提前抵押，要麽通过中央清算所进行，要麽乾脆不做。
这种极致的保守，曾让他在牛市中少赚了很多钱....当别人用杠杆放大收益时，他坚持低风险策略。
现在，这种保守正在拯救他。
电话响起，黑集资本理察·沃恩。
「陆辰，检查完了吗？」
「完了。零暴露。」
「很好。」理察声音里有一丝疲惫，「我这边....有点麻烦。」
「什麽？」
「我们有几个做多雷曼债券的交易对手，今天上午要求我们提前支付终止款项。总额大概8000万美元。」理察顿了顿，「虽然我们有足够现金，但这种突然的抽离....会影响後续操作。」
陆辰理解。黑集资本以做空闻名，但也会有一些对冲性或策略性的多头仓位。这些仓位通常通过衍生品实现，而衍生品需要交易对手。
「他们不相信雷曼能还钱，所以连带着不相信和雷曼有类似风险特徵的交易？」陆辰问。
「对。市场正在从挑出烂苹果转向扔掉整筐苹果。我们的某些策略，虽然和雷曼无关，但因为涉及复杂衍生品，也被归为高风险。」
「典型的危机传染。」陆辰调出黑隼的持仓摘要，「你需要我做什麽？」
「不用。我能处理。」理察说，「只是想提醒你：风暴正在扩大。雷曼倒下後，下一个可能是美林，也可能是AIG。你的防火墙....要加固。」
「明白。」
挂掉电话，陆辰看向屏幕。
雷曼股价：15.30美元。
成交量已经达到日均的三倍，恐慌性抛盘还在涌出。
他调出期权链。他的5000万份看跌期权，行权价10美元，现在每份的理论价值约1.20
美元。总价值约6000万美元（非盈利，是期权价值）
但这只是理论。如果发生极端的意外....这些期权可能无法正常行权.....清算过程可能持续数月，而期权会过期作废。
他在赌的，是雷曼在9月底前正式申请破产，或者至少股价跌破5美元，让期权的内在价值在到期前被市场充分定价。
风险很大。
但他相信自己的判断。
因为他看过剧本。
中午十一点，雷曼发布紧急声明：「公司拥有充足的流动性，正在与多个潜在投资者进行积极磋商。交易对手的担忧被过分夸大。」
市场回应是：股价跌至15.00美元整。
跌破心理关口。
陆辰的300万股空头仓位，浮盈突破1100万美元。
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